子女测算源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

子女测算登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级

子女测算　　来源：源达

子女测算　　投资要点

子女测算　　券商金股有(⏯)哪些特征？

　　券商金股月度披露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳(📳)定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股组合进行回测(😨)分析，跑赢中(🥋)证全指，与(😁)混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

　　(🏃)券商(🙇)金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年化绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构(🏝)投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金(⚡)股研究的意义凸显。

子女测算　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益和稳定(🈂)性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首(🚁)次推荐金股的策略表现优于(㊗)重复推荐金股。

　　优选(🐌)金股策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现(🐦)金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期(🍰)定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业(🕛)、纽威股份、华荣(📩)股份、锦波生物、同力股份。

子女测算　　(🤧)风险提示

子女测算　　国内经济增长波动的风险(🛵)；数据统计误差；研究报告(🛐)中使用的公开资(🍝)料(🎁)可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　一、券商金股有哪些特征

子女测算　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告(🌾)及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据通常到次年4月(🎋)30日之前公布，公募基金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内(🏥)公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果有限。而券商的月度金股通常在每个月月底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

子女测算　　表1：股票型和混合型公募基金持仓数据的披露时间线规定

披露类型

披露内容

法定披露时限

子女测算数据滞后性

季(🌻)度报告

子女测算前十大重仓股

季度结束之日起15个工作日内

约1–3个月

半年度报告

子女测算全部持仓股票

上半年(🛎)结束之日起60日内（自然日）

子女测算2个月

年度(🍌)报告

子女测算全部持仓股票(⚾)

子女测算年度结束之日起90日内（自然日(💧)）

3个月

子女测算　　资料来源：中国证监会《公开募集证券投资基金信(📄)息披露管理办法》，源达信息证券研究所

　　券商月度金股能够体现券商研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息(🥍)，券商金股通常由研究所策略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当(🏿)前的板块和风格特征进行行(🛩)业(🕌)选择，形成月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格的判断，又包含了行业分析师自下而上的(🦄)个股选择，能够体现出券商研究所的核心研究能力。

子女测算　(🅿)　图1：券(🦐)商月度金股包括“自上而下”和“自下而上”的(🍜)研究成果(🕴)

　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股统计数据较少，2018年起，公布月度金股的券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

子女测(😌)算　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们(🔑)根据单只(⌚)股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上推荐三组。独家推荐的比例最高，反映出每家券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势(👵)。

　　图3：独家推荐、2-3家推荐、3家以上券商推荐的金股数目分(👢)布

子女测算　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

子女测算　　金股推荐更偏好中大市值股票。根据金股市值大小进行统计，市值位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资者买入小市值股票受限，更偏好中大市值股票。

子女测算　　图4：月度金股的市值（单位：亿(👛)元）分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比(🐹)较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期(🧦)可基本全覆盖申万一级行业，平均覆(🎭)盖比率在95%以上，其中(🎮)TMT、中游制造板块最受青睐。

子女测算　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

子女测算　　二、券商金股的复盘和回测

子女测算　(🦎)　对全部金股建立组合进行回测分析，与混合偏股基金指数走势相(🗯)似，整(🍼)体跑赢中证全指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证全指的累计收益率为(📯)-1.40%，混合偏股基金指数的累(📋)计收益率40.49%），组合的年化收益率为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金(㊙)股能够体现机构的持股偏好。

子女测算　　图6：券商金股股票池整体收(⤴)益率回测

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛市区间的超额收益较(🖖)高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商(🤘)研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降(⭐)低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区间，金股策略也在2024年取得正绝对收益(💄)，2025年至今取得正的绝对和相对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

子女测算(🏣)01月(🦃)

02月

03月

子女测算(🥕)04月

05月

06月

子女测算07月

子女测算08月

09月

10月

子女测算11月

12月

合计

2018

0.26

子女测算-2.19

子女测算0.99

-2.55

1.87

子女测算-7．00

子女测算0.14

子女测算-5.94

0.49

-10.09

子女测算2.07

子女测算-2.63

子女测算-22.66

2019

子女测算2.91

子女测算16.17

子女测算9.57

子女测算-2.63

子女测算-5.44

子女测算5.76

1.74

2.73

子女测算1.59

2.36

子女测算0.39

子女测算8.43

50.92

2020

3.04

子女测算4.52

-7.36

子女测算6.55

子女测算3.37

12.17

子女测算13.2

子女测算4.14

-7.37

2.88

3.80

子女测算6.35

52.9

2021

2.37

子女测算-1.96

子女测算-2.69

4.06

6.09

子女测算6.13

3.02

4.29

子女测算-4.41

子女测算-0.08

5.4

子女测算-0.58

子女测算23.06

子女测算2022

子女测算-11.70

子女测算2.77

-8.79

-9.93

子女测算6.54

子女测算9.55

子女测算-0.12

子女测算-4.99

-6.35

子女测算1.53

2.65

-2.98

子女测算-21.81

子女测算2023

子女测算6.51

-0.07

-2.09

子女测算-0.66

-3.15

2.99

-3.58

-5.71

子女测算-2.09

子女测算-2.91

子女测算1.69

-2.49

子女(😮)测算-11.51

子女测算2024

-16.61

子女测算12.48

2.77

1.40

-1.26

-5.06

-2.37

-4.45

19.24

子女测算-0.15

1.66

-1.17

2.25

2025

0.60

子女测算4.40

子女测算0.28

子女测算-0.91

子女测算0.86

子女测算1.46

6.81

　　资料来源：每市，Wind，源(👺)达信息证券研究所

子女测算　　表3：月度金股(📢)相对中证全指的超额收益率（%）

子女测算年份

子女测算01月

子女测算02月

03月

04月

子女测算05月

06月

07月

子女测算08月

子女测算09月

子女测算10月

11月

12月

合计

子女测算2018

-1.28

子女测算2.54

子女测算1.16

1.31

2.19

1.95

子(👖)女测算0.47

0.68

-0.78

-0.75

子女测算-0.16

子女测算2.19

子女测算7.27

子女测算2019

0.25

-1.71

子女测算1.53

子女测算(🍄)-1.17

子女测算1.32

子女测算2.83

子女(⛱)测算2.44

子女测算3.44

子女测算0.88

子女测算1.42

子女测算1.99

0.93

子女测算19.81

子女测(🐂)算2020

子女测算3.29

子女测算4.43

子女测算-0.89

子女测算1.22

子女测算3.09

4.2

0.34

子女测算2

-1.29

1.89

-0.19

子女测算3.21

子女测算27.97

子女测算2021

子女测算2.48

子女测算-1.99

子女测算0.58

2.02

子女测算1.31

子女测算5.7

子女测算6.9

子女测算1.59

子女测算-3.78

子女测算-0.38

子女测算2.77

子女测算-1.91

子女测算16.86

2022

-2.25

0.02

-1.23

子女测(🗣)算(🛤)-0.43

1.05

子女测算0.4

子女测算3.17

-1.94

1.33

子女测算4.37

-5.3

-0.9

-1.49

2023

子女测算-0.97

子女测算-0.13

子女测算-1.28

子女测算0.82

0.53

子女测算2.05

-5.64

子女测算0.09

-1

-0.61

1.54

子女测算-0.27

-4.48

子女测算2024

子女测算-4.23

2.75

1.38

子女测算0.4

0.25

0.72

-1.89

-0.33

-2.86

子女测算-2.01

子女测算0.58

0.8

子女测算-5.18

子女测算2025

3.09

子女测(🚽)算-0.23

0.71

2.41

子女测算-1.24

子女测算0.39

5.49

　　(⛲)资料来(🥎)源：每市，Wind，源达信息证券研究所

子女测算　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金(🔫)股的超额收益。

子女测算　　（1）推荐家数：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券(🌒)商推荐的金股在牛市的超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池(🖍)分为三组，复盘2018年以来的超额(🍮)收益表现，组合月度调仓，股票等权配(🤲)置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著(✨)，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的(🧛)金股，市场形成的共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的(🛐)抛压也是最大的。

　　图7：根据券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

子女测算　　表4：按照券商推(🕦)荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（(📗)基准为中(🦅)证全指）

项目

子女测算(🙋)4家(Ⓜ)及以(🍴)上推荐的金股组(🎮)合

2-3家推荐的金股组合

独家推(🤶)荐的金股组合

子女测(🌰)算组合收益（%）

子女测算31.29

子女测算51.15

子女测算74.16

组合超(😲)额收益率（%）

子女测算31.43

子女测算51.29

子女测算74.30

子女测算年化组合收益率（%）

3.86

子女测算5.90

子女测算8.01

年化波动率（%）

15.04

8.81

子女测算7.02

子女测算(⚪)最大回撤（%）

子女测算-58.31

子女测算-33.70

子女测算-26.28

子女测算夏普

子女测算0.19

0.64

子女测算1.14

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研能(🧔)力更强，其金股的超额收(🔺)益和稳定性相对更优。根据券商佣金收入排名分(💿)类，选择前三十名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分(🚁)为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年化波动率6.89%，夏普比率1.09。

子女测算　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐金股的收益率对比（%）

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

子女测算　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月(🍴)度券商金股的收益(🥪)率和波动率对比

子女测算项目

小(🀄)券商推荐金股

子女测算大券商推荐金股

子女测算组合收益（%）

43.35

69.5

子女测算年化组合收益（%）

子女测算5.12

子女测(📇)算7.59

年化波动率（%）

7.08

6.89

子女测算最大回撤（%）

-30.41

子女测(❗)算-27.32

夏普

0.72

1.09

　　资(😠)料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

子女测算　　（3）首次推荐金股的收益率较高，但回撤和波动率较大。我(🌽)们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首次推荐金股组合，进行回测分析，首次推(🤵)荐金股的收益率较高(💼)但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

子女(🚰)测算　　图9：2018年至今，当年首次推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

子女测算　　表6：按照金股是否为当年首次推荐，月度券商金股的收益率(🧥)和波动率对比

项目

首次推荐

非首次推荐

组合收益（%）

子女测算142.38

57.40

子女测算年化组合收益（%）

13.06

子女测算6.49

子女测算年化波动率（%）

子女测算11.87

子女测算6.58

最大(🥇)回撤（%）

子女测算-35.70

-27.63

夏普

1.11

子女测算0.98

子女测算　　资料(🧦)来源：Wind，源(🍫)达信息证券研究所 复盘(🛄)时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　三、优选金股策略

子女测算　　由于月度券商金股(🚒)数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票(💓)优选(🌮)。

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流(👋)优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利(👮)润负增长个股，得到优选股票池，近两年的月度金股数目在(🦁)15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股组(🧕)合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

子女测算　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份(🎯)、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿业、纽(🌸)威股份、华荣股份、锦波生物、(🌅)同力股份(🐵)。

子(💼)女测算　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及(💁)沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信(🤱)息证券研究所

　　表7：优选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

2019

2020

子女测算2021

子女测算2022

子女测算2023

子女测算2024

子女测算2025（至今）

组合收益率（%）

子女测算76.28

子(😇)女测算56.28

子女测算(🔹)10.38

-20.32

-17.22

子(🆙)女测算21.48

14.23

子女测算超额收益率（%）

子(🏹)女测(🚉)算40.21

29.07

子女测算15.57

1.31

-5.84

子女测算6.8

子女测算15.25

子女测算　　资料来源：Wind，源达信息证券研究(🚸)所 2025年截至6月11日

　　四、风险提示

子女测算　　(🙁)金股数据可能统计不完全的风险、历史收益(➗)表现不代表未来、实际交易费用率与(🚧)模型不一致、其他数据统计误差